中國資本市場一直以來都有一個納斯達克夢。

無論是深交所主板機制演化而來的中小板，還是2009年的創(chuàng)業(yè)板，亦或是2014年擴容的新三板，都曾被業(yè)內(nèi)人士對標為”中國版納斯達克”，但最終都因種種問題而名不副實。

直到2018年11月5日,習近平總書記在首屆進博會上宣布在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，消息迅速成為資本市場關注的焦點。國外媒體以及業(yè)內(nèi)人士紛紛預測，這是中國政府意在打造對標美國納斯達克市場、扶持新興產(chǎn)業(yè)的板塊。

科創(chuàng)板雖說有對標納斯達克市場的意味，但對中國資本市場來說，其本身亦是制度創(chuàng)新的產(chǎn)物。創(chuàng)新勢必伴隨風險與挫折，如何更好地防范與抗衡風險，便是考驗決策與監(jiān)管的智慧。

中國資本市場最大問題在于缺乏優(yōu)質(zhì)的上市公司。

信中利資本集團聯(lián)合執(zhí)行總裁陳丹告訴健康界，在過去十年間，國內(nèi)一批優(yōu)秀的公司由于無法辦法滿足證監(jiān)會要求，紛紛尋求到海外上市，造成了優(yōu)質(zhì)上市資源的流失?！笨苿?chuàng)板的設立是具有戰(zhàn)略意義的，國內(nèi)好的企業(yè)能夠留到本土的資本市場上面，這是一個非常積極的事情?！?/p>

證監(jiān)會也明確了此次創(chuàng)立科創(chuàng)板的意義之所在，科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應性。

正如北京大學光華管理學院院長劉俏所說，”我們需要一個能夠識別、培育優(yōu)質(zhì)上市公司的資本市場?！?/p>

多元化的選擇

“你們公司計劃到哪里上市？”作為微芯生物的總裁兼首席科學官，魯先平過去一年在多個場合被問到這個問題。

2018年年初，內(nèi)地A股市場和港交所均以前所未有的改革姿態(tài)向新經(jīng)濟敞開大門。一時間，生物醫(yī)藥”獨角獸”們的IPO似乎已是箭在弦上。外界在緊盯各資本市場政策動向的同時，也密切關注著這些創(chuàng)新生物科技企業(yè)的上市地點選擇。

藥政改革和資本市場上市制度改革相繼而至，這是創(chuàng)新藥最好的時代。

內(nèi)地證監(jiān)會為”四新”（新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）企業(yè)開通IPO快速通道后，藥明康德作為首嘗紅利的生物醫(yī)藥企業(yè)，僅用50天便順利過會。4月30日，港交所方面新的上市制度規(guī)則出爐，向尚未盈利的生物科技企業(yè)敞開大門。

“內(nèi)地和香港資本市場的改革，無疑對國內(nèi)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是非常有益的，尤其對于像微芯這樣做創(chuàng)新藥的企業(yè)而言，上市不再是只能遠赴美國，多了A股和港股兩個選擇。”魯先平表示，生物醫(yī)藥研發(fā)需要大量資金支持，從而將產(chǎn)品推上市。未來中國藥企要國際化，也需要資本市場的支持。

微芯生物是國內(nèi)最早從事創(chuàng)新藥研發(fā)的企業(yè)，專長于原創(chuàng)小分子藥物研發(fā)。資本對于創(chuàng)新型研發(fā)藥企的意義，魯先平深有感觸。

17年前，魯先平與其他幾位科學家從美國回到中國，在深圳創(chuàng)立了微芯生物。彼時中國的醫(yī)藥創(chuàng)新環(huán)境遠不及現(xiàn)在。作為拓荒者，微芯生物的創(chuàng)新之路走得相當不易。

最困難的時期發(fā)生在2005年前后。那時，在2001年拿到的第一輪近5000萬元融資已經(jīng)所剩無幾，傳說中的創(chuàng)業(yè)板遲遲沒有音訊，海內(nèi)外資本對創(chuàng)新藥的投資幾乎停滯，微芯生物的再融資計劃舉步維艱。

為了解決窘境，微芯生物不得不將已經(jīng)在國內(nèi)完成臨床前評價的原創(chuàng)新藥西達本胺的國際專利作價2800萬美元授權(quán)給美國滬亞公司。正是這筆錢讓微芯生物度過了最艱難的那幾年。

事實上，西達本胺是我國醫(yī)藥歷史上首個授權(quán)給跨國企業(yè)的創(chuàng)新藥，開創(chuàng)了對外專利授權(quán)的先河。多年后再提起這次授權(quán)時，魯先平仍倍備感驕傲，也略有遺憾。

和諸多生物醫(yī)藥企業(yè)一樣，為了應對高額的研發(fā)費用和企業(yè)的發(fā)展，微芯生物先后經(jīng)歷了八輪融資，直至踏入科創(chuàng)板。

“對微芯來說，進入資本市場不是目的，不是為了退出，這只是企業(yè)進入更高發(fā)展階段而必須的工作之一。”魯先平表示，對于上市地點的選擇，除了考慮不同資本市場的上市門檻、企業(yè)融資需求之外，還應考慮上市地點與市場受眾的地理距離。

“我們目前是立足于中國市場，未來當然也希望走向國際市場。從這個角度來講，如果能在國內(nèi)資本市場上市，A股應該是我們的首要選擇地?！濒斚绕秸f道。

曾經(jīng)魯先平一心要上A股，但這一年以來港股和A股對于上市制度的調(diào)整，以及國內(nèi)科創(chuàng)板的推出，對于微芯生物來說，有了更多元化的選擇。

2019年6月5日，上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市委員會2019年第1次會議召開，上會三家企業(yè)微芯生物、安集科技、天準科技全部成功過會。微芯生物成為科創(chuàng)板首個生物醫(yī)藥過會企業(yè)。

在經(jīng)歷”微芯生物將撤回科創(chuàng)板上市申請”等傳聞過后，終于在7月17日晚間，中國證監(jiān)會同意其在科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊。幾經(jīng)波折，微芯生物總算是跑完科創(chuàng)板上市之路，成為第28家科創(chuàng)板上市公司，共計用時138天。

拿到科創(chuàng)板”入場券”，魯先平有些欣喜，但更多是帶有一絲謹慎。魯先平表示，微芯生物沒有去H股、美股上市的原因，是一直想要在A股上市。以前制度忽略了越是高新技術，越需要研發(fā)投入支持，科創(chuàng)板則彌補了這一短板，”科創(chuàng)板是資本市場重大變革，現(xiàn)在科創(chuàng)板制度將引領中國經(jīng)濟向未來具有核心技術的產(chǎn)業(yè)形態(tài)發(fā)展”。

作為首批科創(chuàng)板過會企業(yè)，魯先平也提到科創(chuàng)板申報經(jīng)驗?！蔽矣X得一個企業(yè)建立的目的，是為了實施它的核心技術。對產(chǎn)業(yè)有推動發(fā)展的企業(yè)，滿足患者醫(yī)療需求為目的。這樣的企業(yè)一定是踏實、執(zhí)著、規(guī)范?！濒斚绕奖硎荆嵕鸵馕吨鎸?、規(guī)范和持續(xù)，”我覺得這就是最好的經(jīng)驗。我們注重科創(chuàng)板信息披露的真實性”。

中國”納斯達克”之爭

資本市場是國家未來發(fā)展的重點之一。

作為美國市場最重要的組成部分，納斯達克（NASDQ）成立于1971年，是由全美證券交易商協(xié)會（NASD）為規(guī)范混亂的場外交易和為小企業(yè)提供融資平臺而建立的一個自動報價系統(tǒng)。

作為全球第一個股票電子交易市場，其建立初衷在于規(guī)范美國的場外市場，被視為紐約證券交易所（NYSE）的補充。由于在發(fā)展過程中呈現(xiàn)出諸多不同于主板市場的特征，如吸納具有競爭優(yōu)勢的中小高科技公司上市、較低的上市標準和交易成本、獨特的交易制度等，納斯達克在短時間內(nèi)吸引了一大批成功企業(yè)，因而聲望大增。

20世紀70至80年代，納斯達克開啟了一個英雄輩出的時代。在短短的十年時間內(nèi)，它便孕育了微軟，使其上市10年后的市價總值達到了5000億美元；而在更短的時間里，納斯達克又培育了雅虎，使其2000年時的市價總值達到了1000億美元。戴爾、高通、英特爾、甲骨文、愛立信以及太陽微系統(tǒng)等等，一顆顆閃亮耀眼的企業(yè)明星無一不是在納斯達克市場上成長起來的巨人。

中國股市發(fā)展歷史較短，但一直希望建成助力中國科創(chuàng)型中小企業(yè)發(fā)展的”中國納斯達克”，中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設立都是向納斯達克模式邁進的重要努力。上市標準相對較低、退市制度相對嚴格、注重科技創(chuàng)新等多元化公司的發(fā)展、制度和管理方法的創(chuàng)新和改進都在一步步的推進中國資本市場的進步。

但是由于缺乏經(jīng)驗、投資市場不健全、投資者不成熟等因素的影響，改革雖在進行，但是較為有限，直到科創(chuàng)板出現(xiàn)。

陳丹告訴健康界，中國的資本市場和海外的資本市場不太一樣。在海外普通老百姓自己去炒股的情況是非常少的，大部分都是些專業(yè)機構(gòu)和投資人在其中，相當于很多機構(gòu)和投資人在炒股，他們更加關注公司基本面以及未來發(fā)展，所以說國外的資本市場是趨于理智的。相對于國內(nèi)資本市場，參與者大多為個人投資者，并且股價也會出現(xiàn)莫名的漲跌，從側(cè)面也反映出國內(nèi)的資本市場目前仍處于一個早期階段?！倍苿?chuàng)板有一定的門檻，目前已經(jīng)進入的投資人一方面比較有實力，另一方面經(jīng)驗更加豐富，這樣可以讓資源配置到那些真正好的企業(yè)上面去，有助于企業(yè)發(fā)展，也有助于國內(nèi)資本市場趨于理智?！?/p>

然而經(jīng)過多年經(jīng)驗的累計，國內(nèi)市場日漸成熟且開放，保留優(yōu)勢、改進不足使得科創(chuàng)板的推行也得心應手。

基于成熟的體制構(gòu)建，再加上目前國家重點扶持民營企業(yè)和大力推崇科技創(chuàng)新的趨勢，科創(chuàng)板不僅自身具備發(fā)展前景，同時受政策擁護，兼?zhèn)鋰野l(fā)展科技創(chuàng)新的需要和推進資本市場改革的重要責任。

“科創(chuàng)板速度”

2018年11月5日，”科創(chuàng)板”三個字在黃浦江擲地有聲，此后，這匹”駿馬”一路狂奔，給予市場一次次驚喜。

快，成為科創(chuàng)板的代名詞。

“實際上，中國的證券市場已經(jīng)快速走過發(fā)達國家?guī)装倌甑牡缆罚袌龀墒於纫呀?jīng)很高了，在這個基礎上，科創(chuàng)板的速度確實快，但也不意外。”新湖財富投資管理有限公司助理總裁郭劍說。

短短220天，資本市場頻頻見證”科創(chuàng)板速度”的同時，一個個陌生的企業(yè)開始走進大眾視野。

截至8月13日，上交所已受理151家企業(yè)的科創(chuàng)板上市申請，其中，已受理3家，已問詢28家，2家企業(yè)通過上市委會議，提交注冊9家，28家企業(yè)注冊生效，76家中止受理，5家企業(yè)終止上市申請。

數(shù)據(jù)來源：上交所官網(wǎng)

這些企業(yè)均來自于”四新經(jīng)濟”，并且緊密地貼合著從制造到智造、制造服務融合、新型服務業(yè)態(tài)等方向。

一路疾馳的科創(chuàng)板，承載了資本市場改革和服務國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的雙重歷史重任，將為創(chuàng)投企業(yè)帶來歷史性的發(fā)展機遇，同時也將對資本市場的各方參與者帶來極大的挑戰(zhàn)。而在狂歡背后，科創(chuàng)板對于中國投資者到底意味著什么？

新的投資者們正在躍躍欲試，注冊制下的科創(chuàng)板，對于他們來說意味著更高水準的投資眼光與承擔風險能力。

證監(jiān)會黨委書記、主席易會滿表示，科創(chuàng)板初期企業(yè)高估值發(fā)行的現(xiàn)象可能會增多，不排除出現(xiàn)短期炒作、漲跌幅較大的情形。

注冊制下的科創(chuàng)板，取消了直接定價，完全采用市場化的詢價方式，把選擇權(quán)交給市場。條件這樣的放寬，意味著科創(chuàng)板對企業(yè)的核心科技有更高要求，企業(yè)登陸科創(chuàng)板后，股價漲跌幅可能遠比A股更高，對投資者而言則意味著風險更大。

陳丹告訴健康界，做投資是一個長期的思維，我們看待科創(chuàng)板不要因為一時的”熱火朝天”，就瘋狂唱好，也不要因為剛開始的”沒落”而唱衰?！蔽覀円靡粋€更長遠的眼光去看待科創(chuàng)板，讓一些更好更優(yōu)秀的企業(yè)能夠進來，并且要有較為成熟的優(yōu)勝劣汰的機制，而這些制度的形成還需要一個過程?！?/p>

也有行業(yè)人士認為，在科創(chuàng)板設立早期，不應過度高估對其市場的預期，港股頒布新政的早期階段就是前車之簽，內(nèi)地的諸多新興企業(yè)除了君實生物和信達生物之外，其余皆出現(xiàn)不同程度的破發(fā)，其中首家上市的歌禮制藥的股價在去年8月1日上市當天股價從最高的14.9港元跌至6港元，最低一度跌至5.58港元。

所以說，對于未來科創(chuàng)板存在的各種不確定性，市場和投資人都需要一定的時間來充分了解這個市場，在正常的發(fā)展規(guī)律之下，做好應對企業(yè)上市即破發(fā)的準備。

科創(chuàng)板的熱鬧之下，保持理性、長期觀察成了對投資者最基本的要求。

來源：健康界???作者：蘇浩